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武鋼股份：受益于國家電網(wǎng)投資加大

作者：建筑鋼結構網(wǎng)    
時(shí)間：2009-12-23 09:25:07 [收藏]


    　　1.取向硅鋼出廠(chǎng)價(jià)調整滯后于市場(chǎng)價(jià)，不排除月底補貼。武漢市場(chǎng)取向硅鋼不含稅價(jià)自10月中旬以來(lái)緩步走弱，目前累計下跌3419元/噸，跌幅為8.51%，而公司的12月出廠(chǎng)價(jià)并沒(méi)有如市場(chǎng)預期般下調，30Q130不含稅價(jià)依然堅挺在3.9萬(wàn)元/噸的高位，與市場(chǎng)價(jià)格倒掛2400元/噸。



    我們認為，其主要原因在于穩定市場(chǎng)信心，但在月底結算時(shí)公司可能會(huì )給予下游客戶(hù)一定的補貼。武鋼取向硅鋼價(jià)格（不含稅）每下調1000元/噸，影響全年EPS約0.027元，影響單月EPS約0.0022元。

    　　2.普鋼業(yè)務(wù)減產(chǎn)幅度較大、盈利能力較其他龍頭鋼企稍遜一籌。據Mysteel統計，11月初武鋼熱軋（包括武鋼股份和昆鋼，單月熱軋生產(chǎn)能力共100萬(wàn)噸）計劃開(kāi)工率為63%，低于行業(yè)70%的平均水平，也低于寶鋼和鞍鋼，如果企業(yè)遵循“鋼價(jià)低于制造成本不生產(chǎn)或大幅減產(chǎn)”的原則，那么上述產(chǎn)能利用率數據從一個(gè)側面反映出武鋼普鋼盈利能力稍遜一籌，甚至已出現虧損；12月公司主要普鋼價(jià)格下調1200元/噸左右后，普鋼業(yè)務(wù)虧損幾成定局。08年1-9月武鋼股份鋼材產(chǎn)量為983萬(wàn)噸，我們預計公司全年產(chǎn)量較年初1322萬(wàn)噸的產(chǎn)銷(xiāo)計劃有60萬(wàn)噸以上的落差，減產(chǎn)部分全是普鋼產(chǎn)品。

    　　3.年底可能計提部分存貨減值損失。從三季報情況來(lái)看，武鋼存貨與第三季度銷(xiāo)售收入的比值在三大鋼中居中，但第三季度資產(chǎn)減值損失與季末存貨的比值在三大鋼中最少，由于鋼價(jià)在10月份以來(lái)下跌幅度更大，因此年底武鋼可能集中計提部分資產(chǎn)減值損失。該因素將尤其對公司第四季度的業(yè)績(jì)形成制約。

    　　4.但拳頭產(chǎn)品取向硅鋼的需求及盈利環(huán)境好于其他普鋼，價(jià)格補跌空間預計不大。在其他品種鋼下跌近40%的背景下，取向硅鋼價(jià)格跌幅不到10%，主要原因是取向硅鋼的下游變壓器產(chǎn)量08年高速增長(cháng)，前十月累計增幅為26%。近期國家出臺4萬(wàn)億元的投資計劃擬加大電網(wǎng)這一較為薄弱的基礎設施投資，預計09年電網(wǎng)投資增速仍然保持20%左右的速度增長(cháng)，而電網(wǎng)投資中的8%左右用于采購變壓器，每?jì)|KVA變壓器消耗1萬(wàn)噸取向硅鋼，因此09年變壓器需求、產(chǎn)量高速增長(cháng)也值得期待，這將支撐取向硅鋼的價(jià)格，使得后期補跌空間不會(huì )太大。而取向硅鋼貢獻公司50%左右的毛利，且毛利率接近70%，其毛利率變化對價(jià)格下跌的敏感性也相對較小，這也好于其他鋼種。

    　　5.公司評級和投資建議。根據最新情況，我們下調公司08、09年盈利預測，認為08、09年EPS分別為0.96元、0.75元，在目前的宏觀(guān)經(jīng)濟現實(shí)及預期下，公司的盈利能力較其他鋼鐵企業(yè)的可預見(jiàn)性、確定性更強，我們維持其“增持”評級。風(fēng)險方面，建議關(guān)注市場(chǎng)上普鋼及取向硅鋼的價(jià)格，以及各種宏觀(guān)經(jīng)濟政策。

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