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鋼鐵行業(yè)估值已經(jīng)合理并購孕育新生

作者：鋼結構網(wǎng)    
時(shí)間：2009-12-23 10:03:00 [收藏]

    作為周期性行業(yè)，鋼材需求與經(jīng)濟增速、所處發(fā)展階段緊密相關(guān)。雖然我國仍舊處于工業(yè)化和城市化階段，但由于全球經(jīng)濟增速下降特別是我國房地產(chǎn)走勢向下，鋼材供需失衡波動(dòng)已經(jīng)開(kāi)始顯現。目前經(jīng)濟政策有放松跡象，但只能起到緩沖作用。
    　　調整時(shí)間將較長(cháng)
    　　粗鋼產(chǎn)量已經(jīng)明顯放緩。上半年，全球粗鋼產(chǎn)量增速為6.6%，但8月份下降到3%不到，顯示全球范圍的鋼材需求放緩。我國粗鋼產(chǎn)量下降得尤其明顯，增速已由上半年的9.9%下降到8月份的2.4%，這其中有部分是奧運和自動(dòng)減產(chǎn)所致。不僅如此，絕對產(chǎn)量也均出現明顯下降，說(shuō)明需求已經(jīng)明顯受到影響。但是，產(chǎn)能在下半年仍有一個(gè)投產(chǎn)的小高潮，這加重了供需失衡。美國次貸危機逐漸波及到實(shí)體經(jīng)濟，我們確信對鋼材需求的影響也將逐漸加深。
    　　下游顯示需求不容樂(lè )觀(guān)。出口和固定資產(chǎn)投資名義金額增速可觀(guān)，但扣除價(jià)格指數以后下降比較明顯，考慮到訂單的滯后性，后市將會(huì )進(jìn)一步下滑。房地產(chǎn)已經(jīng)顯示調整態(tài)勢，汽車(chē)和機械等行業(yè)的周期性也將顯現?？紤]到經(jīng)濟大環(huán)境，我們認為這次周期性調整時(shí)間將較長(cháng)。
    　　企業(yè)盈利出現分化
    　　預計鋼材價(jià)格將繼續調整。在宏觀(guān)經(jīng)濟的配合下，鋼材價(jià)格同樣會(huì )暴漲暴跌，考察鋼材價(jià)格的歷史可以發(fā)現，鋼價(jià)每次大的調整幅度總在30%-40%。但此次與過(guò)往不同的是，在全球大宗商品行情還難以確認終結的背景下，在中國煤炭尤其是焦煤價(jià)格堅挺的背景下，成本顯示一定剛性。9月底相比6月初（鋼價(jià)達到歷史高點(diǎn)），鋼材價(jià)格下跌了20%，國內鐵礦石價(jià)格下跌了32%，但焦煤反而上漲了18%，動(dòng)力煤上漲了10%，因此鋼材價(jià)格的下跌將明顯影響企業(yè)的利潤。
    　　如果企業(yè)全部采用國內原燃料生產(chǎn)螺紋鋼，在不考慮其他因素影響的情況下，按照市場(chǎng)價(jià)格計算，則每噸螺紋鋼毛利9月底將比6月初減少將近400元。因此，虧損明顯的企業(yè)確信已經(jīng)自動(dòng)減產(chǎn)。
    　　新增產(chǎn)能和因虧損而閑置的產(chǎn)能，一起構成了提升噸鋼利潤空間的“壓力線(xiàn)”。雖然粗鋼產(chǎn)量增速不斷降低，但這只能說(shuō)明需求增速也在降低，中期看企業(yè)盈利狀況不容樂(lè )觀(guān)。
    　　并購孕育行業(yè)新生
    　　并購是我國鋼鐵行業(yè)新生的必經(jīng)過(guò)程。我國鋼鐵行業(yè)經(jīng)過(guò)群眾式高速發(fā)展以后，必將進(jìn)入到一個(gè)平穩增長(cháng)、行業(yè)整合的階段，業(yè)內將出現寶鋼、武鋼、鞍本、河北鋼鐵、山東鋼鐵以及特鋼龍頭太鋼不銹幾家重量級企業(yè)競爭的格局。
    　　行業(yè)低谷為并購整合提供了一個(gè)良好契機。從歷史上看，行業(yè)低谷期的并購，往往能夠降低交易成本和并購成本，為投資者創(chuàng )造更多升值空間；而行業(yè)景氣時(shí)的資產(chǎn)整合往往成為變相的融資。
    　　行業(yè)并購可以加快淘汰落后產(chǎn)能，產(chǎn)生技術(shù)溢出效應，減少重復建設，提升研發(fā)力度，甚至改變國際市場(chǎng)競爭和原料采購格局。國內鋼鐵行業(yè)過(guò)去一年掀起的并購整合大浪，既是內生性要求，也是適應性調整。我們相信，整合落定之際，就是行業(yè)新生之際。
    　　板塊估值已經(jīng)合理
    　　2005年底，由于宏觀(guān)調控和對鋼鐵產(chǎn)能的擔憂(yōu)，鋼價(jià)經(jīng)歷了一次大幅調整，造成2005年四季度鋼鐵板塊40%的上市公司虧損。2006年初，板塊市凈率達到歷史低點(diǎn)，鋼鐵板塊60%的上市公司跌破凈資產(chǎn)。
    　　與當時(shí)宏觀(guān)經(jīng)濟向好趨勢不同，目前經(jīng)濟趨勢已經(jīng)明顯向下，因此鋼鐵股價(jià)仍有下降空間。但經(jīng)過(guò)最近幾年大規模資產(chǎn)更新，鋼鐵企業(yè)資產(chǎn)質(zhì)地已經(jīng)脫胎換骨，考慮到PPI高漲對固定資產(chǎn)的重估作用，我們相信整個(gè)鋼鐵板塊的估值已經(jīng)合理。
    　　從歷史來(lái)看，在接近一半的鋼鐵上市公司虧損時(shí)，僅有特大型鋼鐵企業(yè)和特鋼企業(yè)仍能夠保持盈利，因此，我們建議配置大型和特鋼鋼鐵上市公司。
    　　雖然目前行業(yè)仍存在一些不確定性，比如提高鋼材出口關(guān)稅會(huì )不會(huì )出臺、抵制巴西礦效果如何、房地產(chǎn)投資增速走何種曲線(xiàn)都存在變數，但我們的基本判斷不變。
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