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眼下投資下降是否會(huì )超越穩定經(jīng)濟的承受底線(xiàn)、出口增長(cháng)是否會(huì )出現“滯后性”的突然下滑、能否管理好通脹及穩定通脹預期，這三大不確定性正困擾著(zhù)未來(lái)中國經(jīng)濟走向，因為這三大不確定性都可能改變現有的宏觀(guān)經(jīng)濟政策。

目前，盡管市場(chǎng)一致預期下半年經(jīng)濟增長(cháng)將面臨一定幅度下調，但宏觀(guān)經(jīng)濟政策是否會(huì )據此適度調整，仍然要看投資下降、出口增長(cháng)回落及通脹風(fēng)險上升等三大因素是否發(fā)生大的變化。因此，上述三大不確定性正困擾著(zhù)未來(lái)中國經(jīng)濟走向。

從目前來(lái)看，市場(chǎng)對中國未來(lái)投資增長(cháng)繼續下降的擔憂(yōu)，主要來(lái)自于制造業(yè)增長(cháng)的持續下降，因為各區域經(jīng)濟規劃等因素足可對沖由房地產(chǎn)調控對固定資產(chǎn)投資下降所產(chǎn)生的不確定性影響。

確實(shí)，當前制造業(yè)增長(cháng)顯著(zhù)放緩，從今年以來(lái)工業(yè)生產(chǎn)增加值回落幅度較快中略見(jiàn)一斑。其中，今年1-2月份、3月份、4月份、5月份、6月份和7月份分別同比增長(cháng)20.7%、18.1%、17.8%、16.5%、13.7%和13.4%。另外，PMI中制造業(yè)生產(chǎn)指數、產(chǎn)成品庫存指數和新訂單指數等指標的變化，均顯示制造業(yè)生產(chǎn)總體呈現回落、收縮之勢，且經(jīng)濟增長(cháng)放緩影響已經(jīng)顯現。

從影響我國制造業(yè)增長(cháng)顯著(zhù)放緩的諸多因素分析，經(jīng)濟刺激的政策效應已近尾聲、加大節能減排和淘汰落后產(chǎn)能的主動(dòng)性調控力度，都直接或間接地影響了制造業(yè)增長(cháng)放緩。盡管目前工業(yè)生產(chǎn)增加值增速的回落幅度有所收斂，但問(wèn)題是制造業(yè)增長(cháng)放緩是否會(huì )引起投資增長(cháng)的回落幅度繼續擴大，如果投資增長(cháng)回落幅度超過(guò)我們可以承受的臨界點(diǎn)，并可能帶動(dòng)就業(yè)增長(cháng)放緩，那就意味著(zhù)宏觀(guān)經(jīng)濟政策將面臨調整壓力。所以，制造業(yè)增長(cháng)放緩引起投資增長(cháng)回落，這個(gè)問(wèn)題已經(jīng)成為影響未來(lái)經(jīng)濟增長(cháng)的不確定性因素之一。

除了擔憂(yōu)投資下降的不確定性外，出口增長(cháng)是否會(huì )出現“滯后性”的突然下滑，也是影響當前中國經(jīng)濟及其宏觀(guān)經(jīng)濟政策變化的一個(gè)不確定性因素。

這種不確定性來(lái)自于這兩組數據的不一致上。一方面，從今年以來(lái)我國的出口增長(cháng)情況分析，出口形勢大大超出市場(chǎng)預期。數據顯示，今年1-7月份中國的出口同比增長(cháng)分別為21.0%、45.7%、24.3%、30.5%、48.5%、43.9%和38.1%；另一方面，最近4個(gè)月以來(lái)我國的新出口訂單指數出現了回落，今年4-7月份同比增長(cháng)分別為54.5%、53.8%、51.7%和51.2%，這預示著(zhù)未來(lái)我國的出口增長(cháng)將可能回調。

也就是說(shuō)，下半年我國的出口很難再保持這么高的增長(cháng)率。這一判斷還得到了下半年國際經(jīng)濟形勢趨于復雜化的有力支持，如近期美國經(jīng)濟數據欠佳、德國出口增長(cháng)強勁等因素。這表明，今年第三、第四季度我國的出口增長(cháng)將面臨較大壓力，出口增速很可能出現顯著(zhù)下降。

不過(guò)，從目前新出口訂單指數回落幅度繼續收窄觀(guān)察，盡管市場(chǎng)一致預期下半年我國的出口增速肯定會(huì )有所回落，但問(wèn)題是下半年出口增速回落是否會(huì )出現“滯后性”的突然下滑，因為一旦出現這種情況，很可能會(huì )促使宏觀(guān)經(jīng)濟政策的適度調整，并可能影響未來(lái)經(jīng)濟增長(cháng)。所以，下半年出口增長(cháng)是否會(huì )出現突發(fā)性下滑，也成為影響當前和未來(lái)中國經(jīng)濟的不確定性因素之一。

另外，隨著(zhù)近期農產(chǎn)品價(jià)格出現較快上漲，影響物價(jià)上漲的新因素引發(fā)了市場(chǎng)對未來(lái)中國通脹預期的溫和上升。由于通脹預期有可能會(huì )變成現實(shí)，這勢必會(huì )導致宏觀(guān)經(jīng)濟政策（主要是貨幣政策）的適應性調整，對未來(lái)經(jīng)濟增長(cháng)也將產(chǎn)生很大的影響。

事實(shí)上，今年5-7月份的PPI同比增長(cháng)分別為7.1%、6.4%和4.8%，5-7月份的制造業(yè)購進(jìn)價(jià)格指數同比增長(cháng)分別為58.9%、51.3%和50.4%，PPI和制造業(yè)購進(jìn)價(jià)格指數都呈現持續回落態(tài)勢，表明物價(jià)上漲壓力已大大減緩。但由于7月份CPI同比增長(cháng)3.3%（略超市場(chǎng)預期），特別是自然災害頻發(fā)及投機炒作引發(fā)的農產(chǎn)品價(jià)格上漲已經(jīng)成為新的漲價(jià)因素，提高了市場(chǎng)的通脹預期，特別是市場(chǎng)預期下半年物價(jià)還將再現上漲的可能性。而且，由于農產(chǎn)品價(jià)格上漲引發(fā)的通脹壓力，又屬于輸入性通脹壓力，這又增加了宏觀(guān)調控的難度。

所以，眼下的通脹預期具有突發(fā)性特點(diǎn)，皆因農產(chǎn)品價(jià)格上漲引起的，因而能否采取政策措施遏制農產(chǎn)品價(jià)格的快速上漲，對緩解通脹預期至關(guān)重要。所以，能否管理好通脹，穩定通脹預期，也增加了未來(lái)中國經(jīng)濟及其宏觀(guān)經(jīng)濟政策調整的不確定性。（來(lái)源：上海證券報）