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民企信用危機或爆發(fā)高力彩鋼資產(chǎn)被封背后

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時(shí)間：2013-01-29 09:15:23 [收藏]
     財務(wù)不透明、投資者無(wú)法獲悉內情、信用風(fēng)險屢屢爆發(fā)、擔保公司吃力兜底……肩負破解融資難重任的中小企業(yè)集合票據，在呱呱墜地三年后，正面臨越來(lái)越多的質(zhì)疑。有機構分析師甚
    關(guān)鍵詞：
         財務(wù)不透明、投資者無(wú)法獲悉內情、信用風(fēng)險屢屢爆發(fā)、擔保公司吃力兜底……肩負破解融資難重任的中小企業(yè)集合票據，在呱呱墜地三年后，正面臨越來(lái)越多的質(zhì)疑。有機構分析師甚至判斷，民營(yíng)企業(yè)信用風(fēng)險可能在2013年春集中爆發(fā)。
    　　
    　　違約，這一年第3次了！
    　　
    　　常州市2011年第一期中小企業(yè)集合票據（11常州SMECNII001）的聯(lián)合發(fā)行人之一的常州高力彩鋼板有限公司的銀行賬戶(hù)被凍結，同時(shí)其相關(guān)抵押的廠(chǎng)房和設備等資產(chǎn)被查封，目前業(yè)已停產(chǎn)——2012年12月24日，中債信增公告披露了這一情況。原因是，高力彩鋼為馬鞍山市常通金屬材料有限公司的貸款作了反擔保，后者的貸款出現了違約。
    　　
    　　《金證券》記者了解到，“11常州SMECNII001”發(fā)行于2011年11月28日，募集資金4.6億元，期限兩年，中債信增為該期票據本息提供不可撤銷(xiāo)的連帶責任保證。
    　　
    　　中債信增承諾，如果該集合票據在2013年11月28日到期時(shí)，高力彩鋼無(wú)力償付本息，中債信用將予以?xún)敻丁?br /> 　　
    　　這已經(jīng)是2012年出現的第3次“違約”事件。盡管此前的違約事件中，全部都有擔保人埋單，投資人并無(wú)損失。但中小企業(yè)間循環(huán)擔保的重大風(fēng)險并未消除，債市仍可能被“感染”。
    　　
    　　擔保隱患普遍存在
    　　
    　　“我記得在公募做基金經(jīng)理時(shí)，深圳發(fā)了個(gè)中小企業(yè)集合票據，后來(lái)也是其中一個(gè)企業(yè)因為反擔保，出現了問(wèn)題。并非只有江浙的中小企業(yè)之間，擔保和反擔保問(wèn)題嚴重，事實(shí)上，現在這種情況普遍存在。”深圳中債投資基金公司總經(jīng)理高峰說(shuō)。
    　　
    　　高峰對《金證券》介紹，“中小企業(yè)集合票據最初是作為中小企業(yè)融資創(chuàng )新型工具提出來(lái)的，試圖通過(guò)集合的方式來(lái)分散風(fēng)險。和其他中小企業(yè)融資手段相比，中小企業(yè)集合票據一直都被認為是比較快捷、方便的。但是它忽略了一個(gè)重要的問(wèn)題——國內中小企業(yè)間錯綜復雜的擔保與反擔保關(guān)系。”
    　　
    　　《金證券》記者獲悉，2012年底國家發(fā)改委公布了《關(guān)于進(jìn)一步強化企業(yè)債券風(fēng)險防范管理有關(guān)問(wèn)題的通知》，《通知》明確禁止發(fā)債企業(yè)互相擔?；蜻B環(huán)擔保，但更多針對城投債。
    　　
    　　高峰表示，集合發(fā)債的形式并沒(méi)有錯，但要看集合發(fā)債企業(yè)之間的相互權責是什么，如果權責不明，肯定是要出問(wèn)題的。“現在都是地方政府張羅幾個(gè)企業(yè)集體發(fā)債，但實(shí)際上合理的做法是，拿上下游關(guān)系、或者業(yè)務(wù)上互補、對沖的企業(yè)組合發(fā)債，這樣才可以規避部分違約風(fēng)險。”
    　　
    　　市場(chǎng)怪象重壓擔保公司
    　　
    　　對投資者而言，擔保的風(fēng)險并不容易識別。因為按照宏源證券(19.43,0.00,0.00%)固定收益研究員方芳的說(shuō)法，“目前買(mǎi)方根本無(wú)法了解到中小企業(yè)的財務(wù)情況。”
    　　
    　　據了解，所謂的買(mǎi)方主要是私募等機構投資者。中小企業(yè)集合票據吸引其投資的原因主要有兩個(gè)：一則是擁有很高的收益，目前中小企業(yè)集合票據的年化收益約在8%－9%；二則認準了擔保機構會(huì )“埋單”。所以，中小企業(yè)集合票據市場(chǎng)也出現了一個(gè)怪現象，就是“只認擔保公司，不認企業(yè)資質(zhì)”，即投資者不管企業(yè)資質(zhì)如何，只要擔保公司評級高就進(jìn)行投資，這無(wú)疑將大量的風(fēng)險轉嫁到擔保方。
    　　
    　　《金證券》獲悉，目前的擔保主體主要有三類(lèi)：一是當地政府平臺公司；二是債券發(fā)行人所在地擁有國資背景的擔保公司；三是業(yè)務(wù)擴展到全國各地的擔保公司，包括中債信增、中國投資擔保等機構。其中，中債信增的項目最多。據同花順(13.900,0.00,0.00%)iFinD統計，中債信增在中小集合票據中擔保了31家，占比將近一半。
    　　
    　　雖然中債信增等機構均屬于A(yíng)AA擔保公司，償債資質(zhì)優(yōu)良，能按時(shí)還款，但是隨著(zhù)風(fēng)險積聚效應的增加，依靠杠桿經(jīng)營(yíng)的擔保公司難免不受影響?！督鹱C券》記者發(fā)現，截至2012年6月，中債信增在外擔保責任余額是凈資產(chǎn)的近9倍。
    　　
    　　這意味著(zhù)一旦違約事件增加，中債信增將面臨更多的“債務(wù)償還”壓力。
    　　
    　　民企信用危機今春爆發(fā)？
    　　
    　　中小企業(yè)集合票據兌付危機，只是民企發(fā)債融資不暢的冰山一角。采訪(fǎng)中，宏源證券固定收益研究員方芳向《金證券》記者坦言，民營(yíng)企業(yè)一直都存在“信用風(fēng)險”危機，其償債能力在弱化，2013年仍將壓力“山大”，信用風(fēng)險暴露會(huì )更多。
    　　
    　　方芳對《金證券》記者解釋說(shuō)，在債券市場(chǎng)一直都有“雙軌制”的說(shuō)法，即國企和民營(yíng)企業(yè)在融資時(shí)差別待遇明顯，這導致民企發(fā)債成本遠高于國企。“國企的融資利息可能只要5%，民企可能要到8%，這是市場(chǎng)長(cháng)期留下的，沒(méi)有辦法改變，因為大家都覺(jué)得國企確實(shí)有保障，而民企沒(méi)有。”
    　　
    　　受到2012年整體大環(huán)境影響，一些民營(yíng)企業(yè)出現經(jīng)營(yíng)困難，這一困難可能直接導致民營(yíng)企業(yè)在債券市場(chǎng)上融資出現“信用風(fēng)險”。方芳直言，“民營(yíng)企業(yè)信用風(fēng)險在2013年春可能集中爆發(fā)”。雖然中小企業(yè)集合票據的兌付風(fēng)險不足以影響到債市的發(fā)展，但是民營(yíng)企業(yè)整體潛伏的信用危機可能會(huì )傳導到整個(gè)債市。


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